高盛区块链行业报告解读(五)---美国现金股票市场
来源:币视界网址:http://www.biviews.com 


区块链能为资本市场做什么?
   缩短结算时间,节约对账成本。使用基于区块链的系统可以显著缩短交易的结算时间,甚至是从几天缩减到数小时。这也可以帮助减少全流程的资本需求、运营成本和托管费用。

案例分析4资本市场——美国现金股票市场

   区块链可以为美国的现金股票市场带来更高的效率,主要是通过优化交易后结算和清算流程来实现。在交易的买方客户、经纪交易商、信托/托管银行和美国证券托管结算公司(DTCC)之间会产生大量重复性人工确认和对账流程,区块链可以减少这些劳动,为全美带来大约每年20亿美元的成本节约(显性的和经济的成本)。在全球范围内,假设成本与市场总值成正比的话,收益将超过每年60亿美元的成本节约。节约的大部分将通过更低的人力资源开支和后勤开支而产生于银行。由于价值发现、 匹配对手方的需求和匿名性仍会存在,且今天的执行程序已经相对高效了,所以执行所仍在很大程度上不会受到区块链影响。 尽管大范围的技术应用会对信托银行和清算银行的收入的一部分带来风险,整个流程仍将是进步式而非革命式的,这两类实体仍将在整个生态系统中扮演角色。

行业痛点

   美国现金股票市场的清算和结算流程在过去这些年中已经得到了优化,且在很大程度上是有效率的。不过,在处理和结算一笔交易之前,在客户、经纪人、 DTCC和信托银行之间进行人工确认和对账交易细节仍是必须的。贯穿清算和结算流程有着许多可以被改善的痛点:
一笔交易,多个版本当多方涉及单笔交易时,这笔交易会有多个版本被各方使用的多个不同的系统记录。这就带来了不确定性,一旦有人对交易细节提出异议,可能需要进行人工干预。
结算流程过长虽然美国股票交易要不了1秒钟,其结算流程却要花上3天时间( 2017年是2天时间,这就会限制资本和流动性。
账户信息/指令不断变动随着时间的推移,账户信息和结算指令变化(新的账户开设或关闭,账户数量变化,托管人变化等)会导致信息陈旧化(尤其是标准结算指令),因而带来更多沟通需求和人工干预。
运营风险在涉及交易结算时,机构会面临额外的运营风险,这种风险可以被基于区块链技术的预交易检查杜绝。

简化图解今天的美国现金股票交易流程

执行

1.在上面这个简化例子中,提供了一个基本的、关于买方投资人(共同基金、养老金、对冲基金等等)进行一个简单购买操作的总览。这些实体要购买股票的话,订单会被发送给他们的经纪人/交易商,其中包含基本信息——报价机、价格、股数/订单额以及任何特殊执行指令。经纪人/交易商然后就会提供订单管理和路径选择服务,指示这笔交易在一个或多个交易所上执行(纽交所、纳斯达克、 BATS),或是使用其它执行所(暗池交易)以获取最佳执行方案。 交易所是所有买家和卖家的集合点, 提供给所有市场参与者流动性和价值发现。

清算

2.一旦交易得到执行, 交易确认/细节信息会被发送给执行经纪人和客户,以确认细节(股票、价格、股数、价值、账户/资金等等)。

3.经纪人/交易商和客户之间确认完成之后,交易细节会被发送/公布给DTCC, 并与托管行(DTCC的清算会员行)共享。这使得双方可以调整他们的正本以反映这笔交易和即将到来的券款对付结算。DTCC会将细节写入不同的数据系统, 在其账本写入系统中反映这笔交易。 这个数据系统中心化储存股票所有权、 交易和余额。

结算

4.结算是指,交易的买卖双方互相交换现金和证券——这是一笔交易流程的最后一步。对于美股来说,结算通常是T+3( 也就是交易日期后3天),不过2017年美股结算流程会是T+2了。DTCC( 通过其子公司) 聚合了所有交易的借/贷数据,提供一个净余额数据,这个数据需要客户的结算行的同意。每个银行都需要认可所欠或所得的净余额。然后,DTCC(通过美联储)向结算行公布对应的借/贷情况;美联储确认支付信息,结算完成。

区块链解决方案

   区块链带给美股交易的主要好处在于清算和结算流程的改进,特别是:减少或消除交易错误,优化后勤功能,和缩短结算时间:

1. 减少/消除交易错误:预计10%的交易都需要某种形式的人工干预,但这取决于不同的机构的不同客户群体和订单流向。这些问题一般都能妥善解决,但还是在不同的经纪人/交易商/DTCC/托管行流程之外,需要进行人工干预。有了区块链,记录就需要全网所有节点的验证和确认,这将消除人工干预的需求。本质上, 通过在写入时就强制执行协议,区块链可以消除绝大多数常见交易后问题和错误,比如错误结算指令或是错误账户/订单细节。目前,这些细节都是由多方( DTCC、托管行、经纪人/交易商、客户)来共同多次确认的。如果可以在这些参与者之间全面实装区块链技术,这些细节都可以被写入智能合约内,因此变成了一份预交易执行协议,而非一份需要多方同意的交易后检查。

2. 优化后勤功能: 区块链可以极大地优化办公中段和后段的活动,减少人力资源和平台/系统需求,也会相应减少交易错误/问题,消除人工对账需求。

3. 缩短结算时间: 区块链可以减少结算时间,因此减少整个系统的风险。尽管所有市场参与者(如市场创造者)都要实现实时结算是不现实的,但结算时间如果少于T+3( 或者2017年的T+2)可以为整个流程减免风险,也减少经纪人/交易商需要为未结算、未偿交易准备的资金量。

机会量化

   美国现金股票市场可以减少的成本有两个领域——资本需求和费用( 人力资源、 系统、 清算):总体而言,按中间点计算,区块链可以减少总费用约20亿美元,由更低的结算/清算人力资源成本带来的人力费用节约为6.5亿美元到9亿美元,IT系统节约5到7亿美元。如果加上更低的DTCC资本开支带来的经济节约, 还可以增加额外5亿美元。区块链技术在整个生态系统中全面应用,就只需要更少的人力和技术开支来处理、清算和结算交易。随着分布式账本技术减少( 甚至免除)人工干预的需求,这些节约额会分配到银行、经纪交易商、信托银行和DTCC. 比如,许多DTCC的系统被用来执行订单写入的结算(NSCC、 DTC客户写入、DTC抵押系统、OMGED ID)、处理(库存管理系统、账户交易处理系统)和结算(NSCC和结算系统)。此外,所有经纪交易商都整合使用多种专有技术和第三方系统来处理股票交易。在一个应用了区块链技术的世界中,许多这些系统都会是冗余的,而智能合约会提供交易处理与结算所需要的所有关联信息。 在下面的两个部分中, 更仔细地探讨区块链将如何影响费用和资本需求。

1、费用: 预计费用节约14亿美元 估测2015年美股交易佣金收入为每年约110亿美元,而全球的股票交易收入总量为470亿美元。假设税前利润率为20%,那么美股这桩生意的费用大约为88亿美元。假设行业平均的人力-收入比为35%, 估测人力费用大约为40亿美元。剩下的费用由10亿美元的IT/技术费用(据IDC数据,按2015年银行业IT总支出的5%计)和40亿美元的一般、 行政与其他费用组成。

   分析重点关注人力资源和IT费用,因为区块链可以极大地减少交易清算结算所需的资源量。因此,预计有13亿美元的人力费用与后勤清算和结算相关,也就是人力费用部分40亿美元的33%.而IT费用方面,预计21亿美元,也就是10%的2015年银行业总IT支出与全球股票交易相关。这其中,估测50%,也就是10亿美元,是美股交易相关的。加起来,就得到可以被分布式账本技术减少或代替的费用为23亿美元。

由于现金股票市场办公后勤成本(人力与IT) 的绝大部分都与冲突交易数据的人工对账相关, 区块链可以在这一领取实现最大化的直接成本节约。 此外,这些成本的绝大部分与需要对账的交易量成正比。目前大约10%的交易量需要人工对账,且区块链通过精准的执行信息捕获和广播可以大量消除人工对账的需求。基于此假设,纯粹的现金股票后勤成本(人力和IT)可以节约超过50%,预计后勤支出减少60%,带来约14亿美元的节约。这大约相当于美国现金股票交易总成本的16%。

2.更低资本需求: 除了减少涉及清算结算的显性成本,区块链通过减少清算所的资本需求量,也能产生大量经济节约。出于解构潜在机会的目的,如下展示了一个案例,且根据不同的净资产收益率假设、资本减少额、交易量等的不同,结果有多种可能。

美股市场上,相关的清算所是美国存管信托公司DTC和全国证券交易清算公司NSCC. 到2015年末, DTC和NSCC为参与者存管了总共58亿美元。由于DTC和NSCC也为其它证券( 如市政和企业债券) 提供清算和结算,预计其中80%的资金与美股相关,也就是47亿美元。既然这是2015年年末的量,再根据公开的美国证券交易数据, 给它加30%以反映12月这样相对淡季的额度。因此,得出参与者与美股相关的平均存管额度为67亿美元。 预计区块链技术的应用可以消除这其中的75%(中间点),缩短结算周期,并因此清算行所需资本量也减少。 再次说明这是假设的据,且会根据区块链在美股市场的应用状况而差异巨大。假设净资产收益率为10%(行业普通水平),认为这50亿美元的资本节约可以为经纪交易商带来大约5亿美元的年度经济节约。

面临的挑战

   虽然广泛应用区块链技术可以为资本市场带来许多节约,但要充分释放这项技术的潜力,仍存在许多障碍。如下列出某些障碍:

1. 通用化应用: 要实现积极的全网效果、挖掘区块链技术的所有好处,所有的资本市场参与者(银行、经纪人/交易商、DTCC、客户等等)都需要采用一套统一的标准。因此竞争者们需要互相协调,就如何、何时通用化应用这些技术达成一致。

2. 标准化: 所有的市场参与者都需要就如何标准化包括不同资产类别的整个资本市场体系,覆盖从基本的结算信息到账户信息、交易记录、订单信息和其它数据。

3. 可扩展性:要成功扩展应用这项技术,需要大量投资基础设施和计算能力才能处理每天数十亿的交易/讯息。因此不同的银行、经纪交易商、客户和其它各方需要做出重大投资才能实现市场参与者所需求的安全性与强健性能。

4. 法律与监管审批/改动: 大规模应用区块链技术可能需要全球监管者很好地协调与合作。而且,要在不同的资产类别上或是跨境交易中完全应用新技术,必须要有新的监管规则或者是对现有规则的改动。

5. 匿名性要求: 由于资本市场的参与者需要匿名性,就还需要在区块链之外为每一个参与者提供单独的记录。但是特定监管信息(比如反洗钱和“知晓客户”合规性细节信息) 需要附加在每一笔交易之上,以优化这个流程。

6. 技术迁移挑战: 将数万亿美元的交易迁移到一个新的系统会涉及无数的测试和/或运行平行系统。 因此市场参与者需要为此投入大量时间和资本才能最小化运行风险。

未完待续。。。